文/本刊记者  郭建杭

　　在去年兑付的11款艺术品信托中，有6款产品提前清盘，好在投资者的收益和本金都已兑付。今年有40款艺术品信托到期兑付，投资者还能那么幸运吗？

　　就在刚刚落下帷幕的内地春拍中可以看到，艺术品市场仍然延续了前一年的下行趋势。在去年的春拍和秋拍中，艺术品成交额和价格低落，艺术品收藏圈内人在观望的同时，那些购买了艺术品信托的投资者们也焦急难耐——毕竟艺术品的成交价格，决定了艺术品信托抵押物的实际情况。

　　艺术品拍卖规模下跌30%

　　2011年，购买了中融信托艺术品信托产品的王楠(化名)，购买后的焦虑一直持续到了今天，“在兑付之前，我会随时关注。”她购买的产品将在2013年下半年兑付。

　　根据雅昌艺术市场监测中心对艺术品拍卖成交价的不完全统计，在王楠购买艺术品信托的同年(2011年)，中国艺术品市场的拍卖成交总额在134.56亿元。而到了2012年，情形开始变得糟糕起来，这个数字变成了84.58亿元。

　　在拍卖成交额减少的同时，产品的价格也有下行趋势。“艺术品拍卖个性化太强，没办法比较同一件藏品的拍卖价格，但是从大概分类上可以看出，在2009年，同一级别的当代书画家的封面作品级别的艺术品，拍卖价格可以到1亿元左右，到了2013年，这样的艺术品拍卖价格只有7000万元左右了。”一家知名艺术收藏杂志的记者说道。

　　事实上，根据这两年出现过的拍品价格走势也可见一斑，2009年乾隆藏刀拍卖价格5000万元，到了2011年，这把刀的拍卖价格只有6000万元，去掉评估费，以及参加拍卖的一些中间费用，持有者实际上是赔钱的。

　　就在去年，王楠也切身感受到，艺术品信托开始变得不那么受欢迎起来，“产品发行量减少了，收益也减少了，2011年买的产品收益在12%，到2012年，收益只有10%左右了，而到了今年，艺术品信托的发行数量在进一步减少的同时，收益率也降到了10%以下。”虽然并未发布公告，但是根据利得财富的统计数据显示，中融信托去年有4只艺术品信托产品提前清算。这给王楠带来了非常大的心理压力，“不知道自己的产品是否会提前清算，只能随时关注艺术品市场来侧面了解。”王楠坦言。

　　在购买了产品之后，王楠开始关注每年的春拍和秋拍，在此之前，王楠对艺术品市场也并不是一无所知，“就是因为了解到最近这些年，艺术品市场一直在上升通道，而直接投资艺术品门槛高，风险也高，所以购买了艺术品信托。”王楠说。

　　2012年，受全球经济疲软的影响，世界各地的艺术品拍卖市场持续萎靡，多款艺术品在2012年春拍和秋拍中遭遇流拍，这对艺术品信托的直接影响是：如果抵押物流拍，那谁来兑付投资者的本金和收益？

　　资深收藏家颜明则认为：“此前发行的信托产品，抵押品和投资标的多数是当代油画，以及近现代如吴冠中等画家的作品，某些产品如果着急出手的话，半价都很难。”

　　根据用益信托工作室发布的数据显示，今年有40款艺术品信托到期兑付，兑付规模达38.52亿元。兑付期集中在今年第二季度和第四季度，这些产品多数都是在2011年艺术品市场火爆时成立，当年艺术品市场拍卖价格较高，时隔两年，艺术品市场遇冷，今年的艺术品信托能否顺利兑付就成为人们关注的焦点。

　　但是令人担忧的是，在去年兑付的11款艺术品信托中，有6款产品提前清盘，好在他们都兑付了投资者的预期收益和本金。而更糟糕的是，前一段时间的民生银行(9.99,-0.01,-0.10%)艺术品庄家案，让人们对艺术品信托心存疑虑。

　　看不清的艺术品估值

　　目前艺术品信托共有融资类、投资类和管理类三种模式，其中，融资类艺术品信托，也就是权益投资方式最为常见。信托计划发行后，募集到的资金并不是直接购买艺术品，流向艺术品市场，而是资金募集者通过手中的艺术品，再质押融资。专家进行鉴定和估值后，以一定的质押率来折价抵押给信托公司做抵押。募集到资金后融资方用来投向其他的用途，在今年预期兑付的艺术品信托，都是成立于2011年左右，很多融资方将资金投向房地产、矿产等方向。

　　此类产品在发行之前，融资方普遍会与信托公司签订到期回购协议，与投资者约定固定的预期收益率。在投资者看来，此类产品风险小收益稳定。

　　艺术品信托质押物为艺术品，在信托产品中，艺术品的价格评估主观性很大，并没有统一的评估标准，所以艺术品的估值多数依赖拍卖行的成交价格来判断。

　　在目前的融资类艺术品信托中，所抵押的艺术品可以主要划分为三种：第一种是艺术家已经去世，时间久远的古董；第二种是当代在世的知名艺术家的作品；第三种是当代在世不出名的艺术家的作品。

　　对于三种艺术品的估值，目前信托圈内的通行办法是，“古代艺术品，谁来鉴定，谁来兜底，出了问题就鉴定者回购。在世名家艺术品鉴定比较方便，但是要小心价格不要过高。在世没出名的艺术家作品，可能就是圈内的几个专家自行决定的。”某信托公司高管坦言。

　　目前80%的投资类艺术品信托是通过拍卖渠道退出，他们对艺术品的价格更为敏感，而对于那些融资类的艺术品信托，他们所面临的问题是2009年到2011年发行的信托产品，以艺术品做抵押，当时的艺术品价格已经很高了，当到了2013年退出时，艺术品市场萎靡，信托抵押品估值也就缩水了。

　　在艺术品抵押物随着市场行情起伏的同时，艺术品信托的另外一大风险是：融资方联合拍卖公司，炒高艺术品价格后，在信托公司处抵押融资。

　　2012年，北京蓝色港湾的实际控制人王耀辉，联合拍卖公司，以3.9亿元高价拍下黄庭坚作品《砥柱铭》(事实上的实际成交价格仅为8000万元)，然后以“身家虚高”的《砥柱铭》做抵押，在信托公司募集到4.5亿元资金。融资方将拿到的钱进行房地产投资。而正常的房地产信托的抵押率在50%左右，算上劣后级资金《砥柱铭》的抵押率达到70%以上。

　　除高质押率外，更严重的问题是《砥柱铭》的实际成交价格仅为8000万元，一旦信托产品出现风险，投资者的本金很难收回，更别提预期收益了。

　　而在此款信托产品未到期之前，《砥柱铭》被证实为赝品。

　　王耀辉的做法在业内并不少见，普益财富研究员范杰坦言：“艺术品信托市场存在融资方对艺术品反复操作，人为拉高价格的现象。”

　　Tips：

　　如果抵押品在几年间经过多次拍卖，在拍出后，仍在金融体系中流转，且多次抵押质押的艺术品，多数为企业融资筹码。