文：梅摩艺术指数研究中心

　　岳敏君是中国当代油画的重要领军人物，虽然2011年春拍尚未回升到2008年的顶峰点位，但近一年的市场状况已经显示出了上升的态势及空间。

　　笔者之所以认为岳敏君的油画作品有上升空间，主要基于以下三个原因：

　　1.岳敏君一直保持中、外市场两条腿走路，与其他本土画家相比，金融危机对岳敏君市场行情造成的影响更为严重，故作品价位的下挫幅度也更加彻底到位。

　　2.目前中国当代油画市场已经从金融危机中摆脱出来，并创造了新高，整体市场一片大好。经过市场调整，岳敏君油画作品的成交量已然找到供需平衡点，作品价位已开始稳中有升，其个人指数也已开始进入新的上升周期，因此，前景看好。

　　3.由于缺乏重量级作品的上拍，岳敏君油画作品的价格和成交额都没有形成快速上升的强大动力，尚未回升到2008年顶峰时的市场行情。之所以产生这样的状况，一方面说明藏家惜售岳敏君的精品之作，另一方面也说明岳敏君没有过多的炒作背景，因此，相较于许多已经再创新高的同类画家，岳敏君油画作品存在着更大的上升空间。

　　本文将从2011年春拍表现、市场整体走势、代表作品和重复拍卖几个方面对岳敏君油画作品的市场情况进行分析。

　　2011年春拍综合分析

　　在刚刚结束的2011年春拍中，岳敏君的油画行情走势稳中有升：成交量与去年秋拍持平，成交率小幅上涨，个人油画指数较去年秋拍上涨22.89%。具体统计数据见下表。

　　岳敏君油画作品在2011年春拍中的表现可谓喜忧参半：4月份的香港苏富比春拍，上拍的5幅岳敏君油画作品全部成交；但在5月底的香港佳士得春拍，亚洲二十世纪及当代艺术夜间专场上，岳敏君的两幅作品双双流拍，日场上的5幅作品也流拍了2幅。

　　分析来看，夜场两幅作品的流拍均与估价过高有关，显然，拍卖行和送拍人对市场回调幅度的预期过高。其中，岳敏君2004年的作品《无题》，根据梅摩-岳敏君个人油画指数估算出的价值区间在80万到112万，但拍卖行给出的估价在370万到540万之间，远远高于其当下应有的价值。另一件1997至1998年创作的《黑夜狂笑》，曾于2008年2月在伦敦苏富比以近1300万的价格成交。当时恰值岳敏君油画作品的市场最佳时期，而当下岳敏君的油画市场处于调整上攻的阶段，暂未达到2008年的高度。而此次拍卖行给出的估价过于乐观，根据梅摩-岳敏君个人油画指数估算出的价值区间整体低于拍卖行估价，这幅作品最终以流拍收场。佳士得日场拍卖结果也不甚圆满，上拍的5幅作品成交了3件。出现这样的结果，一方面与估价有一定的关系，另一方面，夜场的不良表现显然也对市场购买信心有一定的挫伤。不过，日常成交的3件作品有2件的成交价接近最高估价，可见岳敏君的作品是有其坚实的市场支撑的。

　　在本年度的春拍中，岳敏君油画作品的成交量与去年秋拍持平，成交率略有上扬，市场行情略有回调。仔细观察成交量图表，可以发现，经过市场高峰期后，近两个拍卖季岳敏君油画作品的成交量均保持在10件，这与岳敏君油画作品行情于2006年春拍初始上扬时的成交量是一致的。可见，岳敏君单个拍卖季的油画市场容量已经探寻在10件作品左右。相比市场上一些纷纷创造价格新高的其他知名油画家，岳敏君的市场表现确实略显平淡，但是作为一个具有稳定市场容量的艺术家，筑底扎实，经过充分酝酿，新的一波上涨行情必然有较大的市场上涨空间。也就是说，未来可预见的时期内，买家的增多，以及好作品的上拍，都将直接推动岳敏君油画作品行情的大幅上扬。

　　岳敏君市场整体走势

　　我们通过梅摩-中国油画岳敏君指数与梅摩-中国当代油画指数走势比较图来分析岳敏君油画作品市场历年来的表现，其中成交量是岳敏君油画作品每半年的成交件数。

　　从上图可以看出：在过去的10年中，岳敏君的油画走势大多异于中国油画市场的整体走势，直到2010年，才与中国油画市场的整体走势实现了同步回升态势。与此同时，其个人油画走势，不仅接续2006年行情大涨前的表现，呈现出持续走高的行情发展趋势，2011年的春拍也显现出高于整体走势、并将继续走高整体走势的苗头。

　　鉴于岳敏君油画作品市场走势存在明显的阶段性，我们将分阶段对其市场表现进行分析：

　　1.市场试探阶段(2000～2003)

　　岳敏君作为中国当代油画市场化的领头羊和国际化的先行者，在二十世纪九十年代初就开始进行市场开拓，与画廊合作进行海外推广，针对港台及海外藏家举办个展，参加数量众多的国内外重要展览。这个阶段的铺垫为岳敏君油画市场的形成奠定了坚实的基础。

　　经过将近十年的市场推广，2000年，岳敏君试探性地送拍了第一件油画作品，以13.2万顺利成交，使岳敏君的油画在二级市场有了初步的定位，但后续3年只送拍了2幅作品，而且流拍，或许可以理解为其作品的藏家还没有系统性地为进入拍卖市场做好准备。

　　2.市场逐渐放量阶段(2004～2005)

　　2004年，新兴市场经济繁荣，受此带动，中国当代艺术市场开始兴起，香港苏富比秋拍首次推出“中国当代艺术专场”，当年送拍的3幅岳敏君作品全部成交，给买卖双方增添了信心。2005年，送拍数量增加到4幅且全部成交，无论上拍量还是成交量都在不断放大。

　　3.市场繁荣阶段(2006～2008春拍)

　　经过试探和放量阶段，岳敏君油画市场的买卖双方似乎达成了某种默契，买方渴求岳敏君的油画作品，卖方希望通过拍卖市场寻求回报，都做好了进入市场的心理和资金上的准备。

　　这三年的繁荣期，每年上拍量巨大，分别为31幅、51幅和46幅，且个人油画价格屡创新高，成交总额大幅攀升，充分体现了买方市场的渴求。2007年，共有10件千万级作品诞生，全年成交金额高达3.74亿，超过个人成交总额的一半(截止2011年春拍)。这些数据足以说明2007年是属于岳敏君的一年。

　　2008年是岳敏君名利双收的一年。2008年的春拍延续了2007年的火爆势头，岳敏君的《轰轰》创造了迄今为止其个人作品的最高拍卖纪录，共有4幅作品过千万，岳敏君个人指数也达到历史最高点。2008年，凭借其作品那两年在市场上的惊人表现，岳敏君入选美国《时代周刊》“2007年度风云人物”，在入选名单上，普京、巴拉克·奥巴马和希拉里·克林顿等人赫然在列，而岳敏君是唯一一位中国人，也是唯一一位艺术家。

　　4.受大市影响迅速回落(2008秋拍-2009)

　　2008年下半年，受金融危机的冲击，艺术品市场进入下滑通道，流拍作品频频出现，岳敏君也难以幸免。金融危机阴云笼罩下的艺术品市场，无论上拍数量、成交量、成交金额、单幅作品价格、作品均价都比前两年有明显下降。由于岳敏君的作品在欧美市场备受追捧，而金融危机对欧美造成的影响更为惨痛，所以此次岳敏君油画行情的下跌幅度显著大于整体走势。

　　5.信心恢复阶段(2010～2011)

　　随着金融危机的远去，艺术品市场又呈现出繁荣的景象。岳敏君在2010年的上拍数量和成交额都有了明显的回升，呈现出止跌企稳的态势。虽然，2011年春拍在成交量和成交率上没有太大突破，但个人指数走势稳健，明显进入了新一轮的上升通道，存在较大的上升空间。

　　从总体来看，岳敏君选择的市场推广路线和国际化战略取得了巨大成功，他很多方面的成功经验都值得新晋艺术家学习。岳敏君坚持的艺术风格就是他个人的市场品牌，依然是市场关注的焦点之一。尽管回调力度尚未形成显而易见的大暴涨，却也说明其市场没有过度炒作和托盘。随着国人对岳敏君油画作品认知度的提升，其油画行情的提升空间将是不可估量的。

　　代表作品价值分析

　　我们将从拍卖价格、艺术价值和现有价值三个方面对岳敏君油画作品进行分析，以寻找岳敏君市场表现最好及最有潜在升值空间的油画作品。

　　1.价格分析

　　首先分析岳敏君最受市场欢迎的油画作品，下表是岳敏君拍卖成交价最高的十幅油画作品。表中的最后一列是根据梅摩-中国油画岳敏君指数估算出的作品现值区间。现值区间，是利用梅摩-中国油画岳敏君指数将作品当时的拍卖价格进行折现算出作品现值，并按照现值的三分之一作为浮动区间计算得出的。

　　从上表可以看出：岳敏君成交价格前十位的作品多是置换西方经典的油画作品。这些作品既保持了原作中人物和场景的可识别性，岳敏君招牌式的笑脸也反映了中国社会的种种现实问题，由此，这类作品不仅受到了艺术界的好评，更是广受收藏界的关注，以至于不断刷新拍卖纪录。如上表中的《希阿岛的屠杀》、《处决》、《教皇》、《公主》等作品，不仅取得了极大的艺术成功，在拍卖场上更是屡创佳绩。

　　此外，岳敏君成交价格前十位的作品均是在2007年和2008年春拍拍出的，可见当时市场对岳敏君作品的追捧。而且这十幅作品都是艺术性和市场价值并存的作品，说明虽然2007年到2008年春拍市场给予了岳敏君作品十分高的溢价，但是投资者还是保持了基本的客观与理性，在作品的选择上慎重且具有艺术眼光，绝非一拥而上的疯狂炒作。

　　当下，市场回调，却不见这些作品的再次上拍，也在一定程度上反映出藏家对这类精品的惜售心理。我们观察上表中的成交价和现值区间两列，发现很多作品的成交价格都高于现值区间，说明目前市场上可能给出的价格比2007年和2008年购买时的价格还要低，画作的持有者不想在这个时期将自己的珍藏投入市场也是理所当然的。

　　2.重点作品分析

　　《轰轰》是岳敏君早期的大型油画作品。他以节日庆典的天安门为背景，描绘了一排排岳敏君式具有夸张意味的大笑男子从天空中飞过的景象，使作品极具视觉冲击力。岳敏君认为人在笑的时候最空洞、最无情，画中众多慵懒、百无聊赖的大笑男子形象与节日庆典庄严肃穆且闹闹哄哄的氛围形成鲜明的对比，给人一种示威的感觉。栗宪庭认为，岳敏君是“肤浅偶像的制作者”，他的自嘲性傻笑人，永远咧着大嘴仿佛在和全世界开玩笑，表达出当今空虚无聊的精神世界。《轰轰》这幅作品共有两次上拍及成交记录。2005年，《轰轰》在香港佳士得秋拍拍出了493.6万元人民币的高价，时隔两年半，《轰轰》在2008年春拍再次现身香港佳士得拍卖专场，并以4813.8万元人民币的价格成交，创造了迄今为止岳敏君的油画拍卖纪录。两年半的时间，《轰轰》的价格涨了将近9倍，年均回报率高达149%，但我们发现，这幅作品2008年的市净率仅为1.13，说明这幅作品的价格是符合岳敏君整体油画市场表现的。

　　3.现值分析

　　以岳敏君个人油画指数计算出现值并排序，最贵的十幅油画作品发生了较大变化：有五幅2005年、2006年和2010年成交的作品进入前十，分别是《轰轰》、《罪人春光》、《狮子》、《风筝》、《在湖上》，这三个时期，岳敏君的市场处于低位，而且有较好的作品进入拍卖市场，是买入的好时期，故现有价值远高于其当时的买入价，在一定程度上说明了岳敏君油画有较好的成长性。跌出前十的五幅作品都是2007年秋拍和2008年春拍拍出的，这是岳敏君的历史最高点，而目前处于回升期的岳敏君油画市场，还无法完全消化这些作品当年的拍卖价格。此外，最贵的作品从原先的《轰轰》变成了《教皇》，《轰轰》在2005年的拍卖成交记录也进入了前十，并且两次拍卖的现值比较接近，符合岳敏君的市场走势。

　　《希阿岛的屠杀》是岳敏君早期的大型油画作品。岳敏君置换了法国浪漫主义画家德拉克洛瓦的同名作品《希阿岛的屠杀》，用大笑面孔取代所有画中人，有着别具荒诞意味的喜剧感。画中人物是岳敏君式的自画像：粉红的肤色、整齐的牙齿、紧闭的双眼。画家本人曾解释道：笑，就是拒绝思考从画中可见他以笑来面对现实产生的无力感。

　　在《大天鹅》中，画家以充满诗意的手法将八只展翅高飞的天鹅绘在画的左边，右边则是四个依次排开的岳敏君标志性傻笑人像。画中天空的澄澈蓝色与前景中天鹅和岳敏君衣服的白色形成对比，使画面呈现出悠远的空间感。天鹅与人像共同形成了极具动感表现的V字形构图，使画面充满视觉张力，突出了画面内容。作品中天鹅的优雅和岳敏君的傻笑形象形成鲜明的对比，充满艺术家一贯的泼皮戏谑感。2008年5日，香港佳士得推出了岳敏君的《大天鹅》，最终以1720万元人民币成交。

　　从重复拍卖看岳敏君的市场估值

　　下面我们将从岳敏君油画作品的重复交易记录来分析岳敏君的市场情况。下表是岳敏君油画作品上拍次数和成交次数的统计情况，表中的数字表示符合条件的岳敏君油画数量。

　　从上表可以看到，岳敏君上拍过的油画作品共计166件。其中，上拍过一次的141件作品有123件得以成交，可见其作品市场接受度的广泛性。上拍过两次的24件作品，两次均得以成交的有13件，一次得以成交的有9件，可见其作品经过流通性考验的绝对在半数以上。上拍次数最多的是三次，且仅有一件作品，除首次外后两次均得以成交，不仅力证了其作品良好的市场流通性，也可证明其作品的市场换手率并不频繁，市场持有根基比较坚实稳固。

　　市净率是股票价值分析的一个重要指标，指的是每股股价与每股净资产的比率。市净率越低，说明股票被市场低估，长期投资的价值越高。我们灵活的借用市净率这一指标，来分析画作的本身价值与市场价格之间的关系。在计算油画作品市净率时，将每股股价转换为画作当期的市场价格，每股净资产转换为当期价值。当期价值是作品上次交易价格通过画家个人指数或油画市场指数折算后的估价，即账面上应有的价值。这就对能够进行市净率计算的作品提出了三个要求：1、必须上拍两次及以上；2、必须拥有两次及以上的成交记录；3、成交记录要在指数建立以后(2001年秋拍)。

　　重拍作品中，两次上拍两次成交的有13件，三次上拍两次成交的有1件，由此，我们得到14对作品重复拍卖的成交数据，以下是对这14对数据所进行的市净率分析。

　　根据上表中对市净率的分析，我们得到以下两个发现：

　　1、70%油画作品的市净率1都小于1，说明重复交易的时候，这些作品存在着被低估的可能，有较好的投资价值；也反映出市场更为看重岳敏君初次上拍的作品，因为频繁地换手说明持有人对该画作的长期升值空间有疑虑，就像在股票市场上，人们更愿意长期持有蓝筹股一样。

　　2、市净率2的分布分两个部分，有不同的解释。第一部分为岳敏君在2007年和2008年重拍的作品，这部分作品的市净率均超过了1，而且最高的达到了7.15，再次证明了岳敏君在2007年和2008年的强劲走势。市场给予岳敏君作品的高溢价体现了当时市场对岳敏君的信心。第二部分为岳敏君在金融危机后重拍的作品，这部分作品的市净率均小于1。说明在重拍方面，岳敏君受到金融危机的影响程度超过了大市，或者因为这些作品第一次成交发生在岳敏君的上升期，出现了自我调整的现象。

　　结论

　　本文从2011年春拍表现、市场整体走势、代表作品和重复拍卖四个方面对岳敏君油画作品的市场情况进行了分析。我们的结论是，岳敏君作为中国当代油画的重要领军人物，虽然2011年春拍尚未回升到2008年的顶峰点位，但近一年的市场状况已经显现出了明显的相对于市场的上升态势。由于我们计算的市净率指标在最近几次的拍卖中大多低于1,所以，我们认为岳敏君的价值相对于市场被低估，尽管未来受大市影响其价格一定会有波动，但它有可能跑赢大市。故我们对岳敏君作品的预测不是一个绝对的预测，而是一个跑赢大市的相对预测。如果艺术品市场受到欧美经济和宏观调控的影响出现大幅调整，那岳敏君市场和其他艺术家的一样都会难以幸免，这就是艺术品资产化的特征。

　　中国经济正面临改革三十年后的大转型和百年一遇的世界金融危机，同样，中国艺术品市场亦面临近3年盛宴后的休整，未来将是大浪淘沙。但我们相信，只要目前的金融格局不变和继续保持10%以上货币供应，水涨船高仍是大趋势。

　　附录1：艺术家简介

　　1962年生于中国黑龙江省大庆市；

　　1989年毕业于河北师范大学美术系；

　　现在，岳敏君生活和工作在北京。

　　岳敏君(1962－)，是一个在学术上得到认可，在市场上大放异彩的艺术家，与张晓刚、方力钧、王广义并称为“中国当代艺术F4”。其作品中的“招牌式”笑脸不仅成为他个人的品牌造型，也俨然已成中国当代艺术不可或缺的代表性符号。笑脸以岳敏君本人为原形，闭眼大笑的人物造型，或单个或群体地出现在各种场景中，绘成了其玩世泼皮的形象。栗宪庭认为他是一位玩世现实主义艺术家。他放纵想象，沉醉自我，以自嘲性的幽默来表现当代人的生存和精神状态，用玩世现实主义的艺术来探讨中国现代社会中的现实问题。

　　岳敏君在作品中充分运用了后现代主义“挪用”的创作方法。其最广受好评的作品，是他上世纪九十年代对一些西方经典名画的戏拟、戏仿之作。一方面，他运用了西方经典油画的图式，保持了原作中人物和场景的可识别性，另一方面，通过将西方经典油画中的人物置换成艺术家所惯用的笑脸，以隐喻对现实问题的某种态度，如《希阿岛的屠杀》、《处决》、《教皇》、《公主》等高价成交的作品均属此类画作。岳敏君的艺术十分具有当代性，他以嘲讽的态度质疑现实的生存，其招牌式笑脸出现在各种场合，而这些场合恰是当代文化的缩影，其中有关于生存状态的、有关于成长历史的、有关于中西方文化的、有关于全球化下的经济与政治的。岳敏君在作品中重复着那开怀到骨子里的大笑，描绘着色彩斑斓的花花世界，看似浅显易懂，实则内容丰富，需要细细品味才能读懂其中滋味。

　　附录2：统计数据介绍

　　本文所使用的数据，是对岳敏君历年所有油画拍卖记录进行统计、有效性筛选后计算得出的。目前的统计周期为半年，即每年拍卖市场最活跃的两个时期：春拍(01.01-06.30)、秋拍(07.01-12.31)。所有统计数据仅限于艺术家的各类油画作品，不包括其他形式的作品。本文中所提到的价格，除了着重指出的，计价货币均为人民币。

　　1) 个人油画指数：梅摩艺术品指数研究中心针对艺术家油画作品的拍卖记录进行统计筛选，利用统计学手段对不同时期的价格进行回归分析，反映艺术家油画作品市场走势的指数。类似于股票市场个股的价格走势，个人油画指数能够作为判断艺术家油画作品在拍卖市场走势的依据，对艺术家的油画作品进行价值预估。

　　2) 春拍成交量：2011年上半年艺术家在拍卖市场上成交的油画数量。

　　3) 春拍成交率：2011年上半年艺术家在拍卖市场上成交油画数量与上拍油画数量的比值，反映了该时期艺术家油画作品在市场上受欢迎的程度，是艺术家油画作品流动性的重要指标。

　　4) 春拍成交金额：2011年上半年艺术家在拍卖市场上成交油画作品的价格总和。

　　5) 累计成交量：艺术家在拍卖市场上油画作品成交的总次数。

　　6) 累计成交率：艺术家在拍卖市场上油画作品成交总次数与上拍总次数的比值，反映了该艺术家油画作品在市场上总体受欢迎的程度。

　　7) 累计成交金额：艺术家在拍卖市场上成交油画作品的价格总和。

　　8) 涨幅：与上一个时期相比，同一统计数据的变化比率。

　　9) 市净率：每股股价与每股净资产的比率，市净率越低，说明股票被市场低估，长期投资的价值越高。油画作品市净率是对股票市场市净率的一种借用，反映了作品本身价值与市场价格的分析。计算方法是用画作当期市场价格除以同一画作折算到当期的价值，折算过程需要使用梅摩中国油画个人指数。

　　附录3：梅摩艺术品指数

　　梅摩艺术品指数由梅建平教授和他的同事摩西教授共同创建，用以反映艺术品的市场走势。其通过跟踪同一件艺术品的重复交易记录并由此构建科学的艺术品价格指数体系。

　　梅摩艺术品指数目前已被著名投资银行摩根士丹利定为世界十大资产指数之一，使用者包括安联保险、摩根士丹利、美林、UBS、花旗银行、德意志银行等金融机构，并见诸全球数百家主流媒体，包括纽约时报、金融时报、时代周刊、福布斯杂志，华尔街日报、上海证券报等。

　　梅摩艺术品指数覆盖范围十分广泛。从艺术品交易市场看，梅摩指数覆盖了美国纽约、英国伦敦、荷兰阿姆斯特丹和中国等全球四大艺术品交易市场。从艺术品类别上看，梅摩指数覆盖了美国画派、印象派、英国画派、古典大师、拉丁画派、欧美当代、中国传统和中国现当代等。

　　在梅摩指数的数学模型和艺术品定价理论的基础上，我们建立了自己的艺术品投资的估值系统。计量化的投资模型和投资分析是基金管理公司成功的关键。

　　本报告由梅摩艺术指数研究中心发布，李燕玲、杨雅娟和尹诚执笔