负利率时代来临，于是储蓄大搬家开始了。人们急切地把货币换成可以抓住的保值的，聪明的人把握住了热钱的两大出口：物价和资产价格。有效需求形成前，最先复苏的是资产价格，于是楼市、股市迅速热了起来。2009年，货币的主要出口是资产价格。

　　到了2010年，货币出口开始转向物价，从2010年7月到2011年7月，CPI同比涨幅从3.3%到了6.5%，但在这波通胀潮中我们加息的脚步一直没有跟上CPI的上涨。

　　于是，钱开始转向农产品(13.28,-0.46,-3.35%)、艺术品市场，随后流向了高利贷，转向实业。现在的事实是，股市不涨、房价欲跌，钱如果不留在银行，又会去哪里呢？

　　经济不错，股市不行？

　　金融危机，各国普降利率，中国也不例外，存款收益变得微乎其微，货币贬值忧虑增加，于是股市、楼市翻红之际，存款开始了大搬家。

　　A股指数自2008年11月开始探底回升，至2009年11月16日收于3625点，涨幅达117.97%，股民这一年收获颇丰，但这只是一场镜花水月的故事，没及时撤出的股民成了刺激政策的埋单者。

　　2009年银行贷款大数上增长9.6万亿，政府财政投资5千亿，加起来10.1万亿，去年投资增长虽然增长30.1%，但是大概增长7万亿，3万亿并没有投资，去哪了？股市和房市。

　　好景不长，随着实体经济的复苏，2010年信贷资金开始正常化，股市又从3000多点回到了2000多点。“中国是经济不错股市不行，其他国家是经济不行股市不错。”一位股民如此说。

　　银行到企业再到股市，这种资金流动是中国经济一条特殊的资金链，当实体经济难以吸引资金流入时，股市成了资金最后的去处，当实体经济好转时，刺激资金就会“被要求”撤出来。

　　“股市作为国人信心提振的标志，其由熊转牛的过程，将是中国经济触底反转的前提，其气只可鼓不可竭。若股市跌，则中国消费的主体近1亿中产阶层的信心殆尽，何谈消费？厂商和居民一旦形成通缩预期，便会推迟购买生产资料和生活资料，持币待购行为进一步打压总需求，价格水平面临持续下行压力。而价格的进一步走低促使人们产生更低的预期，进而更加捂紧钱袋子。羊群效应及多米诺骨牌效应形成了预期差、消费少、价格低的恶性循环，在投资、消费、预期、价格之间产生了怪圈。从某种程度上说，如何打消通缩预期是经济复苏的关键之一。而股市则扮演着重要的信心提振角色。可以说‘信心比黄金更重要’在当时的股市上也有所体现。”业内人士曹京生指出。

　　但随后事情起了变化，高盛投资管理部中国副主席兼首席投资策略师哈继铭表示，“2 0 0 9年中国当时用的财政刺激， 名义上是财政刺激，实际上是信贷刺激， 财政赤字中国没有怎么增加，2 0 0 9年是最大一年占3%左右，我估计今年2%左右，但是我们的信贷在2009年增长30%，比2 0 0 8、2 0 0 9、2 0 1 0年这三年的货币增长明显超出GDP50%多。最后这一轮保增长政策完成之后，发现政府其实没有怎么伤筋动骨，反而是企业和银行资本金不够了，需要到市场上进一步融资。”

　　这一上市融资，股市就掉下来了。

　　随着经济过度复苏，货币紧缩开始，股市由此更是步入了漫漫熊途。“一年多下来，我已经赔了50%”，一位股龄很长的股民对记者说。

　　攒钱不如攒房子！

　　几乎与股市同时，楼市也热了。2010年3月国土部报告显示，2009年全国住宅平均价格为4474元/平方米，涨幅达25.1%，为2001年以来最高水平。

　　凡在一线城市有过买房经历的人都能感觉到，前两年买房子是没有看房阶段的。不下单、不预付，转头房子就是别人的了。

　　著名经济学家谢国忠指出，“房地产市场是一个金融现象，是因为货币过多之后流到某一部分人手里，这些人用房地产做货币的替代品，过去是攒钱，但负利率的这些年，攒钱越攒越亏，于是开始攒房子。”

　　在人们预期下， 虽历经“ 国四条”、“新国十”条调控，房价依旧坚挺。最后各地采取的办法是直接限购。住建部部长姜伟新指出，限购政策是个行政办法，是房价高速上涨，其他手段都用了以后，都起了作用，但还差那么点火候才能把房价抑制住，为了把过高过快上涨的势头给抑制住，最后不得已出了这样一个限购的措施。

　　限购加限贷让人们的预期开始改变。目前，从一线城市到二三线城市，从新建商品房到二手住宅，一波楼市降价潮正逐渐形成并呈蔓延之势，上海、北京、深圳等城市近日均出现了多个项目大幅降价促销，其中不乏龙湖、中海、绿地、恒大、富力等大型房企。

　　这仅仅是个开始。“ 据我了解，现在很多地产公司的现金流已非常恶化。”汇丰银行一位不愿具名的人士对本刊记者表示。

　　谢国忠认为，一般房价下跌是有三年的通道，全世界的调整都是这样，有的甚至会长一些，比如日本。美国是2006年夏天开始下降，在2009年止跌，维持一段时间后又开始下降。他认为，“中国房地产市场先跌20%到30%，然后会出现需求，这就是为什么降价销售是增加了，等这些刚性需求消耗之后，又会继续跌。”

　　从去年10月20日进入加息周期后，央行3年来首次上调人民币存贷款基准利率，5年以上贷款基准利率从5.94%上调至6.14%。记者算了一笔账，市民现在贷款100万元买房，如果按揭30年，跟去年同期相比，利息需多交8万元。如果楼价

　　下跌，购房者还得承担资产缩水的损失。

　　郎咸平认为， “ 社会把太多的资源给了房地产市场，这直接宠坏了楼市，造成了很多人的误判。”负利率无疑是个重要推手。谢国忠今年早些时候指出，对于已经涨了二、三十倍的房价来说，下跌5 0 %并不难。当加息至负利率时代结束时，房地产拐点最终就会出现。

　　“聪明”人什么都买

　　蒜价最先上场，2010年上半年，大蒜每公斤售价超过十元。在此之前的很多年里，蒜的售价都维持在3元以下。

　　“在中国的货币供应量破纪录增加的情况下，货币进入不了实体领域，同时房价、股市又比较低迷，货币就要选择出口，寻找投机机会。第二个原因，在货币流动性的前提下，有些人对个别产品进行炒作，比如绿豆、大蒜、姜。”经济学者马光远表示。

　　北京大学国家发展研究院教授黄益平(微博)表示，“前几年大家听说，温州人到山西炒煤矿。当然后来政策调整了就没有机会了，所以有一段时间炒股票、炒房地产，房地产现在不能炒了，股票也动不了，所以就寻找各种各样的产品。”

　　“ 笨一点的、不了解市场的去放高利贷，聪明一点的，像江浙资本，脑袋瓜活的，就去轮番炒作这些农产品小品种。由于投资渠道不畅，每当一批资金从房地产、煤矿等产业撤出时，就会出现大量游资，涌向农产品等市场，给这些日常消费品的价格带来大幅波动。” 中国农业大学经济管理学院教授常清表示。

　　业内人士透露，操纵这些农产品所需在几十亿元间，这对于游资来说，只是很小的资金规模。

　　但这种游资炒作的负面效果在如今已经显现，蒜价大跌、姜价大跌，丰产不丰收十分严重。在去年姜蒜价格最高的时候，生姜在上海的批发价为10元/斤，在山东当地的收购价则高至6.5元/斤。但从年初到现在，姜蒜价格一路下跌，目前当地收购价已经普遍跌到了0.8元/斤，最低4、5毛就能买走，扩产农民被狠狠地“姜一军”。

　　炒作艺术，唐突西施

　　游资还看上了艺术品市场。2011年的春拍，拍场上最活跃的是基金、最关注的媒体是财经媒体，最重要的人是出身资本市场的刘益谦……

　　嘉德春拍上，齐白石的《松柏高立图 篆书四言联》一亮相，直接被人叫价至1亿元，这立刻引燃了现场的竞拍气氛。经过长达45分钟，总共近50次的激烈竞价后，《松柏高立图》落槌价锁定在3.7亿元，加上15%佣金，成交价达到4.255亿元。售出者就是刘益谦。这并不是他最好的作品，但确实回报率最高的作品，购入时只花了约3000万元。

　　书画不是最先涨的。石材、木料、兰花、钻石都曾经历过类似的上涨。

　　以档次较高的橘皮红田黄石雕件为例，2000年每克约3000至5000元，5年前涨至7000至8000元，2010年以飙升至2万

　　至3万元。而满绿翡翠手镯，10年前每克约8000到1万元，5年前涨至3万到5万元，2010年已经达到20至30万元。涨幅

　　都在10倍以上，高的甚至达到几百倍，堪称疯狂。

　　仅2010年的中国拍卖市场而言，中国书画拍卖成交额增加的248亿元，同比增长229%；瓷器杂项的拍卖成交额增加了100亿元，同比增长125%，油画和当代艺术品的成交金额增加28亿元，同比增长114%；其中，22件拍品成交价过亿。《2010中国艺术品市场年度报告》指出，2010年中国艺术市场交易总额达到1694亿元，比2009年增长了41%。

　　与股市不同，艺术品市场规模小、信息不对称，少量的专业经纪人控制了定价机制。而他们一旦遭遇经过资本市场历

　　练的“老江湖”，就变得无足轻重。

　　2010年以来，艺术品投资市场持续回暖，对于不尴不尬游离在股市和楼市之外的游资具有“致命诱惑”。多位资深藏家表示，近两年的拍卖会上，传统藏家多被“边缘化”，最活跃的往往是“生面孔”，他们或者来自江浙、或者来自山西内蒙，大多出手阔绰、只买场内估价最高的作品。

　　持续发布中国艺术品分析报告的北京艺术市场分析研究中心总监马学东表示，根据调查，这些新面孔主要由三部分组成：个人藏家，多为民营企业主，主要从事于金融、房地产、能源等高利润产业；艺术投资基金等金融机构，包括公募与私募，目前以私募为主，他们多偏好书画藏品，最在意回报率；非传统收藏机构，包括部分有意向文化产业发展的企业或以建立美术馆等艺术机构为目标的企业机构等。

　　本刊记者采访的某私募基金投资总监就表示，2010年末，在国家的宏观调控下，房地产、车市等投资渠道严重受限，

　　越来越多的热钱更是疯狂地涌向没有限制、没有门槛的艺术品拍卖市场当中。

　　和拍卖市场并驾齐驱的是各地上马的文交所，从天津文化艺术品交易所开始，到郑州、成都等地的艺术品交易所，阻隔

　　在艺术品投资市场与普通投资者之间的那堵墙，仿佛一夜之间被拆除了。

　　四处突围的资金制造了天价艺术品，同时催生了艺术品市场的泡沫。“艺术品市场相对房地产市场是一个比较小的市场，所以在整个资金链稍跑到这个市场里面就引起价格很大的波动。总的来说，我个人认为中国的艺术品市场是泡沫中的泡沫”，经济学家谢国忠表示。

　　大多数人认为，艺术品的稀有性、唯一性，使得价格不断攀升是理所当然的事情，但值得注意的是，任何带有投机行为

　　的市场，都存在巨大泡沫，而且泡沫有随时破裂的可能。上世纪80年代中后期，日本经济飞速发展，艺术品市场迅速崛起。从1987年到1990年，国际拍卖会上40%的西方印象派作品落入日本买家的手中。这4年间，日本从西方进口了138亿美元的艺术品。而这一泡沫在90年代中期完全破裂，至今仍未愈合。同在2011春拍中，2010年秋年还被称为“软宝石”田黄，出现流拍，天津一件备受关注的玻璃种翡翠挂件也以流拍收场似乎说明了，资本来得快，走得也快。

　　就像曾经在股市、楼市、农产品上发生的那些故事一样。

　　全民炒楼、全民放贷、全民PE

　　经济学家陶冬指出，今年国企的一个重要变化，是对实业投资缺乏兴趣，热衷于放高利贷。

　　大集团从银行获取贷款，再通过旗下财务公司中的担保公司、投资公司从事资金拆借，借助自身的融资能力，赚取利率上的差价及中介抽成。民间集资也十分火爆，而且由浙江等传统据点向各地蔓延，各大城市有集资活动，农村地区也有，往往附有很高的保证回报率。资金的去向同样模糊。他估计，民间借贷中六成以上直接或间接地进入了房地产市场，而生产经营类资金需求则很少，且往往以短期过渡为主，解决上游客户资金未到账前的开支。

　　随着银根的抽紧，民间借贷骤然升温。浙商总是对经济形势反应最为敏感的群体。央行温州市中心支行今年上半年的《温州民间借贷市场报告》显示，温州民间借贷规模约为1100亿元，而去年同期该行的数字显示为800亿元，这意味着过去一年间温州有300亿元资金涌入民间借贷领域。今年1月，温州民间借贷综合利率在23%左右，到了6月涨至24.4%，89%的家庭个人和59.67%的企业参与民间借贷。

　　记者了解到，年初宁波部分企业的民间借贷利率从原本的“一分半”一度提高到“起码两分半”，以往资金流量充足的企业也面临着资金链的压力，尽管现在民间借贷的利率已经回落到“两分”，但部分外贸企业还是处于“停工”或者“准停工”的状态。

　　业内人士透露，不少企业都是“靠着原来吃下来的地皮‘冬眠’，等待外贸形势和资金链的复苏。”比如，几年前以1000多万元买下位于宁波镇海郊区的土地，加盖厂房之后，到现在的市场价格已经“足够全家坐吃山空”，“现在外贸利润薄还不如不做了”。

　　据一直从事房地产业的资深人士介绍，不少从事外贸的企业主已经将资金转入国外的房地产投资，其中，澳洲和新西兰因为“相对价格低廉”和“可以帮助子女移民”最为“吃香”。

　　该人士从2008年开始到澳洲投资地产，金融危机后在澳洲购入的地产在经济逐渐恢复景气和澳元连续走强的背景下，资产翻了几番。对比外贸企业的“利润薄”、“资金紧”，投资国外的地产乃至直接购买国外的土地、自建房后出售已经成了不少企业主的选择。

　　除了民间借贷和境外投资，大量资金涌向风险投资(VC)和私募股权投资(PE)。清科研究中心的数据显示，今年上半年国内VC市场共募集新基金73只，新增可投资于内地的资金量超过81亿美元，募资金额已超过去年全年的总量，再度刷新历史纪录。

　　同样，P E市场上，今年上半年共募集新基金55只，募集金额达到145.41亿美元。由于去年同期有超大规模外币PE基金募集到位，今年PE募资呈现同比下滑态势，但与去年下半年相比增长了131%。前文中提到的私募投资总监表示，目前新能源等实体领域也已成为热钱流入的主要领域。

　　“信托产品和结构化存款目前才是热钱流入的主要领域，高利贷市场崩盘后，很多资金开始关注信托，因为他收益比较稳定。”汇丰银行一位不愿具名的人士对本刊记者表示。

　　经济学家李稻葵(微博)认为，一旦真正的利率市场化成为现实，这些无处可去的民间资本才会真的和实体经济“两不相伤，德交归焉”。