⊙马建 ○编辑 陈羽

　　目前，国内近10家文交所先后推出的邮币卡电子盘交易在疯狂暴涨的同时，也在不断积累风险，其诸多问题终将暴露出来。

　　邮币卡电子盘交易制度的软肋

　　虽然各文交所的邮币卡电子盘在交易制度设计上各有特点，但在制度设计上却存在一些具有共性的问题：第一，文交所是以营利为目的的企业法人，内乏自律机制，外无有效监管。与证监会[微博]直接管理并且不以营利为目的的上证交易所和深圳交易所不同，各地的文交所皆是以营利为目的的企业法人，因此，在外无有效监管的情况下，很难把握好营利动机与自律机制之间的关系。

　　第二，文交所对庄家的恶意炒作行为缺乏有效的制约。某些文交所出于活跃交易、吸引人气、多收佣金的目的，纵容、放任甚至鼓励庄家的恶意炒作行为，中小投资者利益根本无法得到有效保护。尽管各省金融管理办公室在批复邮币卡电子盘交易时都不约而同地强调保护中小投资者利益，但这只是一条原则。由于缺乏相应的配套措施和明确的惩处机制而沦为一纸空文。

　　第三，文交所的风险警示制度、保证金制度、涨跌停板制度无法控制风险，只能最大限度保证被托管的上市交易藏品实物的安全性，却不能有效控制电子盘交易风险，实际效果极其有限。

　　先天不足的邮币卡电子盘交易

　　纵观各文交所的邮币卡电子盘交易模式，其本质就是一个对庄家几乎毫无有效约束，可以肆意坐庄从而赢者通吃的典型“博傻游戏”。

　　从交易品种来看，在邮币卡市场上很不受集邮者欢迎的邮资封片却普遍出现高溢价，在邮币卡市场上相当受收藏者欢迎的钱币品种却温和溢价甚至折价。究其原因，主要就是因为钱币的分散性大，所以庄家在邮币卡电子盘交易上控盘难度大，缺乏做多意愿。以往在邮币卡现货市场上很不受集邮者欢迎的邮资封片却由于更容易收购和控盘而方便“坐庄”，因此被庄家所青睐并普遍出现了高溢价。这既是导致邮资封片的电子盘价格偏离现货价格的幅度远远高于钱币品种的最重要原因，也是由于电子盘交易品种自身的缺陷而产生的非系统性风险。

　　从交易平台来看，由于文交所在邮币卡电子盘交易中同时扮演着多重角色，在利益驱动下，无论文交所还是其工作人员，都很容易出现因内部风险控制失效和外部监管主体缺位等原因而出现的虚假宣传、内外合谋、欺诈交易和放任炒作等诸多问题。这就是说，由于交易制度的缺陷和文交所本身的问题，文交所的邮币卡电子盘交易很容易出现系统性风险。

　　为何应叫停邮币卡电子盘交易

　　从理论上讲，邮币卡现货交易价格是电子盘交易价格的基础。但从实践来看，很多品种的电子盘交易价格都已经大幅远离现货交易价格。电子盘交易与现货市场基本面已经没有太大的逻辑联系了。目前庄家在邮币卡电子盘交易上的获利方式基本上可总结为：庄家建仓后拉升价格，诱多成功之后陆续出货的击鼓传花型炒作模式。对于大资金来说，由于缺乏对手盘，因此，这种类似零和博弈的“博傻游戏”能够玩下去的前提条件就是不断通过“赚钱效应”吸引更多的新人和新钱入市。

　　但问题是，金融市场从没有一直单边上涨的“牛市”，当邮币卡电子盘由于政策性利空或者资金流断裂而“崩盘”之时，受伤最深的就是处于信息劣势并且因此而大幅亏损的中小投资者。对于中小投资者来说，即使抱着一堆邮币卡实物退市，这些现货市场价格远低于电子盘买入价格的邮币卡实物也根本不足以弥补其损失。

　　总之，由于文交所一方面无法为所有市场参与者，尤其是中小投资者提供平等和透明的交易机会，另一方面还存在着非常严重的投机和价格操纵行为，极易引发系统性和区域性金融风险，甚至影响社会稳定。因此，出于防范金融风险，规范市场秩序和维护社会稳定的目的，政府主管部门应该在尽量确保中小投资者利益的前提下，设计出渐进式时间表，适时全面叫停文交所邮币卡电子盘交易。

　　(作者系资深艺术经济学家、西南民族大学历史文化学院副教授)