张旭

　　自2012年下半年白酒遭遇滑铁卢以来，一度上火的白酒年份酒理财产品“纸白酒”的泡沫也已被刺破，交易惨淡，多数跌破发行价。

　　比如，上海国际酒业交易中心迄今为止发行12只酒类投资理财产品，其中9只为白酒年份酒。截至6月7日，除了国窖1573“中国品味2011”、景芝·国标芝香和杜康传奇2012高于发行价外，其他多款白酒年份酒理财产品都出现大幅下跌。其中“水晶舍得2012”较780元的发行价下跌49.1%，西凤·国典凤香50年年份酒下跌50%，古井贡酒·中国强2012年份原浆下跌45.35%……

　　白酒营销专家肖竹青告诉记者，酒厂发白酒投资理财产品，主要是树立价格标杆，但是白酒中具有投资价值的酒品只有不到1%。

　　进一步看，对于年份酒来说，“纸白酒”这种新型融资模式效果也较有限。白酒营销专家晋育峰表示，对大多数企业来说，酒厂发行理财产品大多在几千万元，最高也就上亿元，从本质上说并不是真正的融资需求。

　　“纸白酒”：快钱与泡沫

　　“纸白酒”就是所谓的白酒证券化，也就是把白酒商品当做股票去买卖，投资者既可以进行虚拟的交易，也可以要求实物交割。

　　纸白酒上会、审核、路演、发行，这一流程与股票一样，模式更类似于大宗商品的仓单交易。这种白酒理财产品模式，自2011年推出以来，就受到各大白酒企业的重视，众多白酒企业积极参与其中，纸白酒随之火爆。

　　2011年以来，全国已经有北京、上海、四川等地10多家酒类交易场所先后上线，并实现交易。2012年初，白酒价格达到最高峰，白酒行业证券化融资也随之达到一个高峰。

　　上海国际酒业交易中心自2011年底成立运营以来，迄今已公开发行包括国窖1573·中国品味、55度水晶舍得等在内的12只高端收藏酒，发行总金额为7.8亿元，认购总金额高达32亿元。

　　该中心正式发行的第一款白酒理财产品为国窖1573“中国品味2011”，发行价为9000元/瓶，每瓶3L，折合为1500元/500ml，共发行9999瓶，融资9000万。在经历2012年的高峰期后，截至6月7日，“中国品味2011”的价格为1589元/500ml，较发行价高出89元，价格处于微涨。

　　但随着去年以来国内高端消费市场的萎缩、白酒现货价格的下跌，“纸白酒”开始涨少跌多。

　　上海国际酒业交易中心发行的第二款白酒为沱牌舍得(16.40,0.11,0.68%)的水晶舍得“2012珍藏版”，发行价为780元/500ml/瓶，共发行99999瓶，融资7800万元。不过除了发行首日达到1200元/瓶，其后价格一直低于发行价。截至6月7日，水晶舍得“2012珍藏版”价格为397元/瓶，较发行价已经下跌49.1%，库存量93068瓶。

　　随后发行的西凤酒“凤香50年年份酒”也没有获得投资者太多的青睐。“凤香50年年份酒”发行价为800元/500ml/瓶，共发行12万瓶，融资9600万。不过，截至6月7日，价格为400元/瓶，下跌了50%。目前仍有104517的库存量。此后发行

　　的古井贡酒的年份原浆“中国强2012 ”，较860元的发行价，下跌45.35%。

　　在其他交易所上线交易的白酒产品也同样遭遇酒厂赚快钱、投资者被套的尴尬。

　　贵州白酒交易所发行的“国台·珍藏1号”，截至6月7日收盘价为443.57元/坛，相对于800元/坛的发行价下跌44.55%。“国台·珍藏1号”共发售62500坛，融资5000万元。

　　而最早推出“纸白酒”的金马甲交易所，目前发售了两只白酒理财产品：泸州老窖共发行 8万坛国窖1573大坛定制原酒，每坛发行价6900元，共融资5.52亿元。但截至6月7日，收盘价为3930元/坛，下跌43.04%；古井贡

　　60度天宝号古井贡酒年份原浆发行价为5880元/坛，共发行33330坛，融资1.96亿元，截至6月7日，收盘价为6008元，较5880元/坛的发行价，浮盈128元，浮盈率仅为0.02%。

　　记者查阅上述多个酒交所交易数据了解到，目前各酒厂发行的“纸白酒”都陷入交易冷淡期，且每个白酒品牌的交易产品一半以上都处于库存状态。

　　目前还保持“金身不破”的酒，主要是由于有酒厂“回购承诺”的托底。比如，截至6月7日，上海国际酒业交易中心发行的景芝o国标芝香现价为575元，较550元的发行价高出25元；致中和国养国际金奖较829元/500ml的发行价上涨65元；酒祖杜康传奇2012较400元/500ml的发行价上涨56元；黄山头·容天下较400元/500ml的发行价上涨44元；诗仙太白o95金樽较500元/500ml的发行价上涨25元。

　　这几个品牌均为二三线品牌白酒。肖竹青告诉记者，“自从景芝酒开始都有回购的承诺，保证一年期到期后会有15%的固定收益。”不过，杜康方面人士表示，现在一般保持围绕发行价上涨不能太高，如果上涨超过15%的承诺收益，投资人就会提前出售获利离开。

　　年份酒“证券化”：从新模式到败局

　　从2011年，数个酒类交易平台扎堆出现。酒交所的业务范围主要包括酒类现货通过酒交所平台公开挂牌，会员及交易客户申购成功并完成产品的实物交收后，可通过酒交所挂牌转让。一般都会设定5万元以上的投资门槛，酒品按出厂价作为发行价。有的白酒厂商还会安排回购。白酒企业，尤其是二三线品牌踊跃参与白酒证券化交易，更多是与来自一线品牌的压力有关。受到茅台、五粮液、泸州老窖等巨头的品牌全国性布局的冲击，二三线白酒的品牌和知名度都局限于一个区域，很难向外突破，也很难获得外来资本的投入。而通过发行主导年份酒理财产品，既能为迅速扩张拿到资金，也能通过酒交所的平台宣传提高知名度，树立品牌标杆。这促使二三线白酒品牌蜂拥而来。

　　在多个白酒行业人士看来，投资高端白酒带来的收益预期也有利于产品价值的提升，对酒企大有好处。不过，对于酒厂通过这种方式“赚快钱”，各方评价不一。

　　晋育峰表示，目前“纸白酒”大多处于价格下跌，是因为交易不活跃，这个与企业圈钱无关。他还认为，现在多数纸白酒价格下跌原因，是交易机构平台太少，酒类证券化交易市场还没有成熟。

　　对于白酒证券化，一些企业态度谨慎。丰联集团总裁路通在成都糖酒会期间接受本报专访时表示，丰联旗下几个品牌都想去尝试“纸白酒”，上海、北京等地的交易所也都找到丰联集团，不过丰联没有做，“我个人来讲对这件事情是比较保守的，某种意义上讲是不太赞成”。

　　路通认为，这会助推整个行业的泡沫。“这件事本身更多的是赚一手、炒一炒，这对产品未来有多大的保值能力？有多大的增值空间？”他说，“我觉得好多品牌不太考虑得长远，有可能反过来有一些现在已经发行的白酒期货，会对酒品牌和现有的渠道和消费者，或者是白酒期货的购买者造成伤害”。

　　上海国际酒业交易中心总裁李雯峰也曾提醒，白酒中只有不到1%的酒品具有投资价值，其度数一般高于50度，贮藏时间越长价值越高，现存数量越少的藏酒越珍贵，并且还要出身名门、历史悠久、专业且诚信，才真正有吸引力。